事件描述：

　　目前，全部基金已经公布完2009年1季度报告，我们据此分析比较基金2009年1季度和 2008年4季度持有重仓股中农业股的增减变化情况。我们的分析是基于基金前十大重仓股，一些市值小或者基金持有少的股票，不在基金前十大重仓股中，因此 也就在我们的分析范围之外，这可能带来一定的分析误差。

　　点评：

　　1.行业继续保持低配常态。根据证监会行业的分类，基金持有农业的总市值占基金全部持股市值的比例为0.51%（农业流通市值占A股上市公司总流通市值比重为1.35%），行业继续被低配，低配比例达到了0.84%。

　　我们认为，农业行业继续被低配主要原因仍是如下两点：1）农业上市公司的质量平平；2）农业上市公司的流通盘较小，流通股市值仅占A股市场总流通市值的1.35%，因此，基金在一个合理价位进行增持比较困难。

　　2.第一季度农业行业的配置比例下降，遭基金大幅减持。基金持有农业行业的总市值占基金全部持股市值的比例为0.51%，较08年第四季度下降了0.15个百分点，这主要是由于农业上市公司股票被基金大幅减持。

　　截至2009年第一季度末，基金重仓持有的农业股共701万股，比2008年4季度末减少89.99%；基金公司重仓持有的农业股市值合计为1.04亿元，与2008年3季度末相比下降了85.17%。

　　3.农业重仓股减为3只，北大荒被大幅减仓。截至09年第1季度末，基金重仓持有的农业股一共3只，与 08年4季度相比，减少了4只。具体而言，北大荒、天宝股份(002220,股吧)继续被重仓持有，莫高股份(600543,股吧)重返基金重仓股之列， 而顺鑫农业(000860,股吧)以及08年四季度新增的四家基金重仓股（敦煌种业(600354,股吧)、新农开发(600359,股吧)、绿大地 (002200,股吧)和好当家(600467,股吧)）则被排除在基金重仓之外。从3家基金重仓股的持股明细来看，北大荒被基金大幅减仓，持股基金首次 由5家减少为2家（建信恒久和华富收益A），基金重仓持股数减为550万股，较08年4季度末下降了92.14%；天宝股份继续被宝盈资源小幅减持，持股 比例由上一季度的3.53%减少到1.43%；莫高股份的持股基金有两家，持股比例约为0.85%。

　　4.我们认为，农业股被基金大幅减持，配置比例降低的原因系：（1）随着2月1日中央一号文件的发布， 农业利好政策尽数出台，前期市场预期兑现，政策想象空间丧失；（2）农业股估值过高，2月初农业股对大盘的估值溢价高达2.16，远高于1.5的历史平均 水平；(3)农业上市公司08年以及09年一季度披露的业绩差于市场预期；（4）股市回暖，基金的行业配置变得积极，农业这种防御性品种逐渐失去了宠爱。

　　5.与08年第4季度追寻“主题性”投资机会的配置思路不同，我们发现，基金在2009年第一季度的重 仓配置更青睐于公司质量良好，业绩增长预期明确，估值压力较小的上市公司。正是在这种配置思路下，基金在08年4季度跟随政策导向而新增重仓持有的农业上 游股（敦煌种业、新农开发、绿大地）系数被摈弃，处于行业上游直接受益于政策利好的北大荒也被大幅减持，业绩受宏观经济不利影响较大、08年业绩明显差于 市场预期的顺鑫农业也首次被剔除。而08年业绩大增、转型成功的莫高股份，以及业绩增长稳定的北大荒和天宝股份则被重仓持有。

　　6.09年第二季度投资策略以防御为上。从农业政策面来看，前期农业政策预期业已全部兑现，从3月以 来，农业板块已进入政策真空期，我们认为在保八的政策目标下，政府的工作重心已转为工业产业的振兴，后续大的农业利好政策出台的可能性极小。从农产品 (000061,股吧)价格来看，如我们在4月的行业月报中所分析的，由于08年粮食丰收、库存增加，以及国内外农产品市场的分割，农产品价格大幅上涨的 可能性不大。从农业板块的估值来看，尽管3月以来，农业板块有所回调，但估值水平仍处于历史高位，估值压力仍在。从1季度的业绩来看，我们认为农业板块1 季度业绩表现将明显差于去年同期，预计1季度的行业净利润同比将下降6%左右。综上所述，由于缺乏农业政策与农产品价格的有效支撑，在高估值和低业绩的双 重压力下，农业股价在2季度难以上攻，回调的态势将持续。建议关注前期涨幅较小，有业绩支撑的上市公司。